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日志

 
 

经济复苏持续,行情基础仍在  

2013-02-21 00:38:24|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    近日股指出现了较大幅度下跌,市场显露出阶段性调整迹象.后市将如何演绎我们认为需要思考本轮行情的主导因素有没有发生大的变化.
    本轮行情的基础在哪里我们认为,本轮行情与过去三年熊市里任何一次反弹都不同的地方,在于企业盈利回升,是去年四季度以来的企业盈利复苏催生了本轮行情.
    过去这些年,市场底一般出现在经济底和企业盈利底之前,原因在于经济底和盈利底出现之前,一般来说都会出现财政政策和货币政策双放松的格局.换言之,市场领先经济的道理在于流动性推动.而反观本轮经济触底阶段,财政政策刺激较明显而货币政策不显著,尤其是在确立复苏的去年三季度,四季度,企业部门面临的资金价格中枢变化不大.因为缺乏流动性推升的酝酿阶段,当市场意识到企业盈利改善时,经济底和盈利底都已出现,从资金博弈的角度看市场情绪酝酿不充分,所以行情也走得较急.
    未来怎么走首先,中期还是要看企业盈利改善这个基础有没发生动摇.从本质上讲,企业盈利取决于三个因素,PPI为代表的售价,PPIRM为代表的成本,工业增加为代表的销量.影响PPI和PPIRM变化的最大变量为产出缺口,以季度为单位看真正决定产出缺口的还是经济增速.换言之,只要经济复苏继续,在进入到过热期中场阶段之前,企业盈利继续改善的势头应该不会被打断.
    那么,经济复苏能否继续我们认为可以,且将进入第二个阶段:补库存带来的内生增长阶段.历史经验证实,价格周期决定库存周期.去年4季度以来价格中枢企稳回升,今年上半年出现一轮补库存是大概率事件.事实上,用产成品库存来衡量的工业部门库存周期数据显示,历史上最短的一次补库存周期也延续了近13个月.哪怕本轮补库存从一季度开启,也应该至少可以延续1到2个季度.换言之,无论地方投资能否跟上,补库存带来的需求扩张效应该可以支持上半年的经济复苏.因此,至少在1季度不必担忧市场中期向好的基础被动摇,甚至整个上半年都有望成为经济复苏的窗口期.
    很多人担忧房地产调控带来的负面影响.我们的基础判断是在中央给地方政府融资踩点刹的背景下,难以看到实质性的严厉调控措施.此外,从总需求的角度看问题,房地产投资滞后销售同比数据6到7个月,到今年1月份为止,房地产销售依然在向上走.因此,整个上半年房地产投资向好是大概率事件.房地产投资维持高位,就不会对经济复苏造成显著的负面影响,而经济复苏是决定市场中期走势的根本性力量.
    其次,短期市场调整完全符合运行规律,毕竟从底部起来,上证指数最大涨幅已近500点.但是,从资金博弈的角度看,在机构投资者真正乐观起来之前,只要不出台实质性打压房地产的政策(应景式的政策不算),市场不具备深幅调整的条件.理由主要有两点:一是万得基金仓位测算显示,机构投资者似乎对行情的看法依然偏谨慎;二是本轮行情的中坚板块为银行,到目前为止,据我们的调研反馈,机构投资者的银行持仓大约维持在8%到9%之间,依然低配为主.有此两点,如无实质性政策打压,相信市场调整幅度不大.
  所以即便出现首次宽幅震荡,也是投资者逢低建仓的机会,而非仓促离场。同时我们可以注意二八,八二现象的可能转化。 


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