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冯国荣:救市坚定有效,关键如何退出  

2015-07-14 22:25:59|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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冯国荣:救市坚定有效,关键如何退出

本次股市暴跌原因有很多,大致有三层含义:虚高、杠杆、违法交易。申银万国证券公司前总裁冯国荣在首届“中国经济与世界经济的对话”高层论坛上表示,这次股市波动是一次实证研究机会。这次证明中国股市还很不成熟,不但投资者、上市公司不成熟,监管层也很不成熟。

2015年7月份从全球角度讲有两个夺人眼球的地方,一“东”一“西”。东是中国政府出手救市,全世界好评如潮。西是希腊的债务违约,全球对这两件事都很关注。今天给我的题目是讲讲资本市场,我讲六个字:虚高,暴跌,反思。

暴跌,13亿中国人真的没有想到,6月20日开会时候也没有想到,当然当时我说了一句话,大概在3700点左右,果然在这个点位附近,不过这是偶然,纯属偶然。这是怎么回事?2015年上证指数最高点到5180点,往下走走到3700点,跌掉大概30%,创业板指数大概跌掉40%,整个市值缩水20多万亿,如果我们是1亿人参加这次运动的话,每个人输20万元,这就是一个大体的数字。

这次如此暴跌的原因很多很多,我也说不清楚,但是否这三层含义值得我们关注?

第一,虚高。我们这次的股市之所以在基本面不支持的情况下迅速拉升,和我们政府的鼓励是有关系的。我们政府在实体经济不好的时候希望股市能好一点,老百姓有财富效应,这个恐怕是政策的初衷。在政府这样一个背景下,我们媒体推波助澜,《人民日报》发表一篇文章,4000点是牛市的底部。

再加上一些中介机构的舆论操作,所以虚高,高到什么程度?我们不少股票市盈率达到几百倍,甚至达到一千倍,甚至达到两千倍。我们在资本市场上出现了很不正常的虚高,这是历史上前所未有的。

第二,这次股票市场运用了杠杆化操作,这个杠杆化操作没问题,我们有证券公司有融资融券,这个是有牌照的,政府是控制的,他和净资本是挂钩的,而且你的投向是规定的,这个融资融券是没大问题的。问题出在互联网金融,P2P,来了一个配资,这个配资是什么概念?通过后台系统进入我们券商系统买卖股票,配资平台系统背景又很复杂。配资公司提供的配资杠杆有1:2、1:3、1:5、1:10,1:10就是十倍杠杆。这样就推高了我们的股市,我们融资大概在1.6万亿元,配资大概在1万亿左右,杠杆动用资金2.6万亿左右。

第三,我们这次股市推出了股指期货,股指期货本来是为了套期保值,进行对冲安排的,但这次变掉了。这次变掉最重要的原因是跨领域跨期现货,这样一个交易方式是违法的。这样一来,三个东西叠加,造成一定情况下股市波动,发生了股市踩踏事件。

再讲救市,资本市场化程度很高,党的十八届四中全会提出,市场要在资源配置中起决定性作用,国家要退出这个领域,但这次事件太严重了,因为发生了踩踏事件。我们可以看到,股市下跌不仅仅是股市资产的缩水,它带动社会的流动性,带动系统风险和区域风险,这个后果是极其严重的。

比如说我们的配资,P2P的后面是一大批人的账户进来,我们不知道后面有多少人。这个东西与信托的伞式基金、银行的理财产品及社会的融资全捆绑在一起,造成的后果是极其严重的。

所以在这种背景下,中国政府出手救市,这次救市我的体会是:思想高度统一,部署高度统一,措施坚定有效。所以上个星期局面就改善过来了。

央行将提供流动性支持给予证券金融公司,你要多少我给你多少。银监会说,银监会允许股票质押贷款展期。保监会也上来了,保监会投资权益类资产从30%提高到40%都敞开,支持救市。

证监会第一站出来说,IPO停下,不要发了。国资委说,凡是中央企业上市的,董高监不能减持股权。

最有意思的是公安部也站出来了,公安部副部长带队到金融期货交易所清查恶意做空。

暴跌后我们要反思,第一条反思,中国的资本市场走向国际双向开放这是必然的趋势,问题是我们准备好了没有?我们必须回答这个问题,我们准备好了没有?这一次股市暴跌和政府的救市可以清晰透析一个信息,这是一个重大的实证研究,给理论工作者提供了一个实证研究,证明中国的股票市场还很不成熟。我们投资者不成熟,上市公司不成熟,我们的监管者也不成熟。

打个比方讲,刚才我讲了配资,导火线就是配资引出来的。中国证监会6月12日说对配资情况进行检查,6月15号就股市暴跌。但是6月17号中国证监会马上说,股市配资我没有说马上要查,符合规定的还可以继续搞。到今天为止你们看看报纸,证监会又变过来了,凡是配资一查到底,他的政策摇摇摆摆。这个过程说明什么?说明我们中国的股市,我们的投资者不成熟,上市公司不成熟,我们的监管者也不成熟。

在这个不成熟的情况下,如果我们的资本对外开放,那么后果是什么样?这个让大家独立去思考。

第二个反思就是我们金融改革开放,经济的货币化、证券化、金融化有一个问题,就不能过度静止化,过度的静止就使我们股票脱离了实体经济,脱离了转型的必须需要,这会造成严重的后果。所以我估计这都是一个反思的方向,中国的股市必须支持科技进步,中国的股市必须要支持实体经济的发展,中国的股市必须要支持经济的转型来提升我们全要素生产力,这是股市内在的核心。

第三个反思,我们这次救市了,但问题又出来了,政府如何退出?干预怎么办?进去是容易的,怎么退出来?一个叫淡出,如果股市走向正常,那么这些干预政策就淡出,是自然而然的过程。还有一种是宣布正式退出。不管是被动淡出还是主动退出,不管哪个选项给我们带来一个深层次的问题。做一个高度市场化股票市场,开了一个什么样的头?托了一个什么样的底?今后怎么办?

我们在经济体制改革过程中,政府与市场,尤其是政府与资本市场的关系到底怎么样?毫无疑问,今天政府落实干预对稳定市场、控制系统和风险是必要的,但也带来了问题,后续怎么办?这是一个深层次的问题,也是我们改革开放一个理论重点。

 追高需谨慎,因为任何救市行为,都要有个退出过程。
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